1月CPI同比上涨0.2%

寂静回声

国家统计局公布数据，1月CPI同比上涨0.2%，低于市场预期0.4%，亦低于前值0.8%；环比上涨0.2%，同样不及预期；
核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨0.8%，较前月1.2%明显回落。表面仍为正增长，但涨幅持续走低，核心通胀降温，显示内需修复乏力。
官方解释称去年过年基数较高、国际油价波动导致能源价格下降。但更深层问题在于居民消费意愿偏弱。核心CPI回落，往往意味着消费动能不足。

生产端更为严峻。1月PPI同比下降1.4%，虽好于预期、降幅收窄，但已连续第40个月同比为负，制造业出厂价格通缩超过三年。企业卖价走低、利润被持续压缩。近期PPI环比回升更多与全球金价上涨有关，并非需求真正改善。过去一年，企业面临消费信心不足、外需不稳、贸易摩擦与供应链扰动等压力，投资意愿难以提振。

房地产仍是关键变量。标普最新预测，今年中国房地产销售跌幅将扩大至10%—14%，高于此前预期。当前库存高企、需求恢复缓慢、开发商债务模式破裂。曾占GDP逾四分之一的房地产，销售额四年内腰斩，拖累财政、就业与金融体系。分析机构指出，只有政府大规模收购存量住房转为保障房，才可能实质缓解库存，但政策推进节奏偏慢。

财政空间同步收缩。财政收入占GDP比例自2021年以来下降4.8个百分点至17.2%；公共债务占GDP比例自2019年以来上升40个百分点至116%。收入在降，债务在升，意味着刺激政策的力度与持续性受到约束。

通缩风险不止是“价格便宜”，而是企业利润下降、投资收缩；居民收入预期转弱、消费延后；资产价格下行、财富效应减弱，形成自我强化循环。疫情结束后，中国经济并未出现强复苏，而是在房地产低迷、就业预期偏弱与外需不稳背景下低温运行。

问题不在1月0.2%的涨幅，而在未来数月消费信心与房地产能否出现实质转折。若缺乏更强政策托底，这场通缩拉锯战仍将延续。