股市牛市不会受惠于贸易摩擦

寂静回声

上周，A股进口替代板块大涨，军工、芯片等个股纷纷拉升，带动创业板上涨3%。隔了一个周末，市场已经开始消化由“301调查”引发的中美贸易战所带来的影响。尽管进口替代表现强劲，天风证券徐彪团队却对该板块的未来并不看好。天风证券分析称，市场现在认为受益于贸易战的行业，或将因贸易谈判的最终结果而受到负面影响：

如果贸易谈判的最终结果是让我国大幅降度进口关税，包括消费品制造业、装备制造业等众多领域可能会受到进口产品降税带来的短期负面影响。诚然，部分高端制造业长期受益于自身的技术壁垒和终端消费升级，短期扰动不改变其长期逻辑，但是不可小觑进口产品降价对国产商品竞争力的削弱，以及因此产生的业绩波动。我们谨慎看待部分优质制造业龙头的高估值问题，因为业绩一旦不及预期便可能导致估值的回落。我们建议谨慎配置汽车和消费电子等制造业和其他的高端制造业板块。

在天风证券看来，究竟为何会产生这样的谈判结果呢？
通过仔细研究川普在签署“301调查”备忘录时的发言，并结合川普政府针对国际贸易的战略，天风证券在研报中指出，川普政府行为背后的逻辑在于，尝试扩大美国产品在国际市场中的竞争力，从而扩大出口，并非限制进口。

研报中写道：
川普政府认为贸易逆差的根源来自不平等贸易条约，而加关税又会在一定程度上损伤美国国内企业的利润，那么通过贸易调查，逼迫对手降低关税，达成新的条约才是其最终的目的，川普政府也表示愿意谈判。另一方面，从中方的立场来看，扩大对外开放也是本届政府的目的，增加关税即不符合扩大对外开放的政策，也不符合“去产能”和“降成本”的方针。所以本轮贸易谈判双方的纳什均衡是我国降低关税，继续按照当初“百日计划”扩大进口的方针达成共识。
另外，在配置机会方面，天风证券认为，消费服务行业存在错杀机会：
多数消费服务行业因为其不可贸易性，不会受到贸易谈判的影响。放开中国市场引入外资也不会是川普政府的谈判重点，因为这只会增加部分跨国公司的利润，不会增加美国的就业。随着301条款备忘录签署，市场出现了较大的情绪波动，看到部分消费服务行业出现了较好的错杀机会。航空、保险、互联网、教育等不受进口影响的行业都存在较好的配置机会。