中美国债利差倒挂

寂静回声

美国货币政策持续收紧，中国市场流动性则相对宽松，在截然不同环境影响下，中美1年期国债利差也出现倒挂。
中国1年期国债收益率现报2.53%，美国同期国债收益率报2.68%，二者目前倒挂约16个基点，为2008年来首次出现倒挂。今年以来，中国1年期国债收益率已累计下降约130个基点。此前，3个月和6个月的利率已分别出现倒挂。
彭博援引中信证券固收研究主管明明称，美国处于加息周期，短端国债上行较快，而中国当前从降杠杆转向稳杠杆，增加市场流动性投放，导致国债利率走低。
明明还表示，预计中国央行下一步可能降息，明年两国10年期国债利差有可能进一步逼近零，甚至倒挂。至于这是否会使得汇率承压，明明认为，影响汇率最重要的是国际收支。

上个月，中金固收研究分析师陈健恒、东旭、韦璐璐、牛佳敏等人曾在报告中提到，如果中国经济下行压力增加，那么货币政策仍有放松的压力和动力。即使货币政策不松也不紧，那么随着美国继续加息，美国的基准利率和中国的基准利率也会倒挂。
他们认为，从短期国债来看，如果美国加息到3%，美国3个月国债收益率也大概会达到3%的水平，那么除非中国目前3个月国债收益率也大幅上升，否则美国短期国债收益率超过中国是大概率事件。
从长期国债来看，中金固收认为，即使明年货币政策不再放松，利率也会下行，跟随广谱利率的下行而下行，因为明年可能再度出现资产荒的情景。如果按照这个推断，明年中美利差在长端也会有不低的概率是会倒挂。
国盛固收分析师刘郁本月初也曾提到，短端来看，中美短端利率分别取决于两国的货币政策，中美短端利差倒挂或不倒挂都有可能发生，与汇率并没有直接关系。
长端来看，刘郁认为，中国和美国长债走势的背离，背后是中国与美国经济基本面（通胀走势）的分化：

从两国经济基本面分化的角度出发，美国当前经济增长较为强劲，通胀基本达到美联储目标，需要进一步加息以抑制经济过热；而当前中国经济存在减速的迹象，通胀较为温和，可能进一步定向宽松以托底经济。
刘郁表示，按照当前美联储加息路径的中性假设，明年3月前后，美国再加息2次，长端可能上行接近50bp，而中国长端收益率还在下行通道，中美10年期国债利率可能会出现明显倒挂。
对于投资者而言，中金固收团队认为需要担心的一点是，今年国债净增量有60%是境外机构持有。一旦中美两国国债收益率越来越接近甚至倒挂，那么境外投资者的需求会趋于减少。报告称：
如果观察最近两个月境外机构的买债量，其实已经出现了明显下滑。但如果利差倒挂，那么境外机构买入中国国债的动力就会大幅减少