最亮的新星可能最快陨落

寂静回声

科创版开市当日，25只挂牌交易的股票悉数上涨，平均涨幅达到140％，成交额超过480亿元人民币（70亿美元），约占中国证交所总成交额的13％。但这些涨幅对其他指数形成抽水效应，在科创版开市当日，中国其他所有股指——包括恒生、上证综指和创业板交易量下降，全部收跌，跌幅平均超过1%，说明相同的投资者群体将资金转投热门的科创板。

对此，彭博专栏作家Shuli Ren撰文表示，被中国科创板所诱惑的投资者，最应该牢记的一点是，最亮的新星可能最快陨落。

Shuli Ren认为，科创版首日挂牌交易即飙升，这个现象不足为奇。中国投资者一向热衷于“打新”。为什么中国投资者喜欢押注新上市的股票（这种做法被称为“打新”）呢？无论公司成长速度有多快，首次公开募股的非官方估值上限为23倍。这意味着进入市场时会遭遇系统性低估和单向押注。但科创板已经取消了这个本益比上限，其遵从美国IPO注册制模式。

Shuli Ren分析说，投资者对新开市的科创版趋之若鹜，原因在于中国股市不是一个长期投资的好地方。与美国不同，美国投资者可以可靠地期待从股息和股票回购中获得5％的现金殖利率，而在中国股市中，买入并持有是一种失败的策略。中信证券提供的数据显示，在过去12年中，投资者每向公司投入1美元只能拿回38美分。中国公司基本还会给予现金回报。

Shuli Ren指出，公司将公众投资者视为免费的ATM机。因此，对于想要赚钱的投资者来说，他们不得不押注股价上涨。“打新”基本上是一个将“烫手山芋”传递给下一位投资者的过程。
  
Shuli Ren说，在北京眼里，中国不断膨胀的债务问题在相当大的程度上源自市场融资不足。三分之二的企业融资依靠银行贷款。科创板希望增强企业直接融资，让公司通过公司债和股票发行向投资者筹集资金。

外界看来，科创板是北京当局新的供给侧改革的一项重要政策，其实，科创板还算不上新鲜事物。近十年前，深圳创业板开始为小型企业提供新的融资平台。然而，创业板后来逐渐失宠。如果科创板想要避免同样的命运，中国股市则需要进行更多根本性的改革。

Shuli Ren表示，科创板要想取得长期成功，需要保持流动性水平。不过，中国在这方面并未留下良好的追踪记录。疯狂开始后，新股交易往往会狂泻。

例如，2018年6月，郭台铭的工业富联在上海首次上市后，其股票日换手率高达55％。相比之下，周一科创板股票80％的换手率，周二科创板平均换手率下降至36.5%。而目前，工业富联的日换手率已经缩小至2％左右；回归A股的迈瑞医疗，自10月份高调IPO以来，其交易量也萎缩至微不足道的水平