港币的危机

寂静回声

问：用最简单的话告诉我，为什么港币和美元必然脱钩？
答：敌对的国家，交战国，双方货币不可能挂钩。中美对抗，走向冲突。这已是现实，而不是预测。中美冲突，双方就是敌对国家，港币作为中国的货币，不可能在这个大背景下继续与敌对国美国的货币美元挂钩，迟早脱钩。如同二战期间的日本，日元不可能与美元挂钩，德国不可能让马克与英镑挂钩，当代的以色列也不可能让自己的货币与伊朗的货币挂钩。


问：港币上印着“凭票即付”，难道这个庄严的承诺要失效了吗？
答：现代社会，是信用社会。纸币现钞，只是所有货币的一小部分，属于基础货币的一部分，而绝大部分货币是信用货币比如银行存款。在香港，发行纸币确实需要按固定比例在金管局存储美元，确保纸币基础货币有100%的美元支持，香港的基础货币也有足够的美元资产支持。但是，香港所有货币，是基础货币的八倍，都可以自由兑换美元，根本不可能有100%美元支持。


问：香港有4000多亿美元外储，为何不能维持联系汇率制度让港币与美元挂钩？
答：香港的外储是金管局的资产，其中只有一部分是支持联系汇率制度的美元资产。这部分美元资产足以全部覆盖港币的基础货币1.9万亿港币，但是金管局不光有资产，还有负债，比如香港政府的存款等。这些负债对应的资产无法用于维持港币联系汇率制度，虽然香港外储有4000多亿美元，
但只有部分可以用来支持港币的联系汇率制度，而且只能覆盖港币基础货币，而全部可以自由兑换美元的港币，包括基础货币和信用货币，是基础货币的八倍，相当于香港外储的六倍，僧多粥少，先到先得。


问：香港背后有一个强大的祖国，外储高达三万亿美元，为什么不能维持港币联系汇率？
答：首先，这个强大的祖国正在与美国斗争，这才是港币不稳，最终脱钩的重要原因之一。其次，中国的外储虽然名义上有三万亿美元，但其中大约一万多亿是给一带一路国家的贷款，没有流动性，无法动用，真正具有一定流动性的美元资产只有大约8600亿美元的美债，而其中99.5%是流动性相对较差的长期美债高度流动性的短期美债只有43亿美元。而这些长期美债是在美联储零利率时期购买的高价美债，现在卖出变现则面临巨大的损失，造成国有资产严重流失。因此，中国随时可以动用的真实美元流动性大约在几百亿美元左右。这几百亿美元，用来维持港币的联系汇率制度是杯水车薪，扬汤止沸。


问：为什么专业人士都关心香港银行间总结余，这是什么？
答：香港银行间总结余是港币基础货币的一部分，是银行间用于转账清算的关键性流动资产。如果香港银行间总结余枯竭，则香港整个金融系统会陷入混乱，无法转账清算，停止运行。根据港币联系汇率制度的设计，当港币运行到7.85的弱方保证极限，香港金管局有义务卖出美元资产，买入港币，从而减少银行间总结余。当香港银行间总结余下降，香港银行间借贷的HIBOR利率会上涨，推升港币利息，从而加强港币吸引力，吸引资本流入，自动维稳港币汇率。这是联系汇率制度的根本机制设计。但是，当银行间总结余过低，银行间利率HIBOR过高，上下巨幅波动则会造成香港金融系统混乱。如果极端情况下，极高的HIBOR利率，也无法阻止资本从香港外流，港币联系汇率制度就失败了，不但不能维稳港币汇率，还会造成巨大的混乱。


问：现在香港银行间总结余已经不到600亿港币，而且还在下降，后面会发生什么？
答：香港金管局有两种选择：首先可以通过窗口运作向银行间注入流动性。但是，这个窗口运作的借贷利率是基本利率，目前是5.25%，相当于提高了香港的整体利率。其次，可以通过让外汇基金票据及债券到期不续，自动增加银行间总结余。这种方法比较被动，显效慢，无法及时应对突发的大量资本流出。


问：如果港币脱钩，港股和香港房地产会怎么样？
答：倾巢之下，岂有完卵？

香港目前是中国经济最大的软肋，没有之一！所谓的金融大鳄要攻破中国的金融壁垒，唯一的办法，就是先攻破香港。因此，香港经济本身是否安稳，是否具备足够的抵抗力，就成为了决定中国金融安全的关键因素。
我们先说说人口数据。2018年，香港总就业人口达到了峰值388.5万，而到了2022年底只剩下了361.1万，四年时间就业人口减少了21.4万，并且减少的劳动人口大都集中在20至40岁的区间内。体现在总人口数据上的2018年香港20至40岁的总人口数为207.8万，到了2022年则下降到了1801.2万，减少了26.6万，降幅达到了12.8%。也就是说，香港年富力强能够创造财富的年轻一代正在迅速撤离。各位，我们必须清楚的知道，没有任何经济体能够承受年轻一代如此快速的撤离，香港当然也不会例外。
在财政收支问题上，香港长期以来的财政盈余情况终于被打破。从2019年开始，连续出现巨额赤字。2004至2018年，香港财政连续15年盈余，赢利总额合计8955亿港币。但是2019年至2022财年的四年间，香港的财政合计赤字就达到了4363亿港币。吃掉了前面15年盈利的近一半。2023财年，现时的香港政府在其施政纲领中指出，会尽“最大的努力”实现财政收支的平衡。对此，我们姑且只能拭目以待。


各位，我们必须清楚地知道，香港政府并没有强大的借债能力，它最大的资产就是土地。
香港所有土地的所有权都属于香港政府，除此之外，香港政府并没有维持财政赤字的信用，也就是说，香港政府如果长期依赖发行债券来维持财政收支平衡，其实是非常危险的。2018年底，香港政府债务规模仅仅只有1059亿港币，到2022年底则迅速上升到了2186亿港币，并且其中的绝大部分都需要在2025年前偿还。四年时间，港府的债务规模就增加了一倍。这意味着香港政府必须在2025年前实现2000多亿的财政盈余，否则就只能借新债还旧债。这是一种非常危险的游戏，希望香港不要和内地政府一样陷入地方债务的陷阱。


传统上，大家对港币有一个理解上的误区，认为港币实行联系汇率，每一块钱港币后面都有对应的美元作为支撑。
然而事实上，由美元作为信用支撑的港币仅仅只是其基础货币部分，也就是在统计数据上的“港币基础”。
我们必须了解的是，任何一种货币都存在货币乘数，银行会拿着基础货币出去放贷，回收货币，然后又放贷。如此循环重复，放大基础货币，因此任何一种货币的实际供应量都远远超出其基础货币量。2022年，港币基础为19160亿港币，而M2，也就是港币总量，达到了80960亿港币，货币乘数4.2。这个数据算是中等略偏上。作为对比，美国国内2022年底的货币乘数约为2.5，而中国大陆的货币乘数约为6.2。现在我们的核心问题在于：这8万亿的港币总量安全吗？拥有足够的信用支撑吗？当金融战再次打响，港币保卫战再次上演，香港联系汇率制度下7.8的汇率还可以维持下去吗？


香港当局能够支撑港币信用的只有两样东西：第一是外汇储备；第二个是银行系统的收市总结余。
这两者合起来，就算香港当局手头上的总弹药量。
2020年，两者合计达到了5503亿美元的峰值，之后就进入了下降通道，2022年下降到了4363亿美元，较峰值的降幅达到了20.7%。
外汇储备和银行系统收市总结余下降的原因，在于近两年持续的外汇资金流出，流出去向主要是新加坡，甚至让外新加坡的外汇结算系统不堪重负，需要重建数据库。
目前，香港政府当局手里4363亿美元的总弹药，折合约3.4万亿港币，要对应8万亿的港币总量，这种弹药量足够吗？
并且目前来看，伴随着外汇持续流出，香港当局手里的弹药其实是在持续减少之中。但是港币总量，就是M2，却是在持续增长当中。
2022年，香港的M2就较2020年增长了2.2%。如此消彼长，港币联系汇率制度真的可以维持下去吗？


香港的主要经济指数其实就两个：第一是金融，第二是转口贸易。金融方面，以前聚集在香港外汇资金正在逐步流向新加坡，这里不再赘述。
我们主要说说转口贸易，香港是中国大陆最大的转口贸易中心，没有之一。对大陆转口贸易的总量，占到了香港总贸易量的一半左右。
通过对大陆的转口贸易所赚取的海量顺差，当然也是对香港联系汇率制度的最大支撑。
2021年，香港对大陆的转口贸易顺差达到了5185亿港币的历史峰值，2022年则下降到了4931亿元港币。
看起来降幅不算大，只有10.9%，但这种降幅主要发生在去年6月份之后，而前面五个月，事实上还处于同比增长的状态。
2023年以来更是以超过30%的同比降幅迅速下降，这种趋势无论如何都不能让人放心。
更大的麻烦，在于香港经济对房地产的畸形依赖。以财政数据为例，香港2021年财政总收7227亿港币，其中来源于卖地的房地产行业的直接收入为2099亿港币，占比达到了29%，这里还没计算利得税中房地产行业的贡献，如果算上的话，占比将会达到40%的高度。香港银行的贷款也以房地产为主要方向。2021年在香港使用的总贷款余额为7.23万亿港币，其中房地产行业贷款余额为3.51万亿港币，占比则高达48.6%。


这些贷款包括了房地产开发和按揭贷款，如此高的房地产相关贷款规模号，事实上就已经将香港经济绑定在了房地产市场上。
一旦香港房价大幅下跌，出现贷款违约潮，整个香港的金融体系就会在一夜之间坍塌。
而令人心惊胆战的事情就在于，伴随着大量年轻人口的离开，2022年香港官方公布的住房售价指数就下降了15.6%。
对香港经济来说，房价只能上涨，连持平都不可以，更不能下跌！而现在这样的情况，如何保证香港金融体系的稳定，已经成为了非常严峻的现实的问题。

苕货小戴

失守与否是个很重要的锚