净外汇剩几个子儿了

寂静回声

英国《金融时报》上周日报道，根据数据供应商Wind汇编的中国商务部数据，9月流入中国的外国直接投资降至728亿元，年减34%，增加了中央及其地方政府提振经济的压力。
商务部官网只公布累计的数据，而且从今年8月起也不再公布以美元计价的FDI数据。
商务部数据显示，今年1至9月，实际使用外资9199.7亿元，同比下降8.4%。
而1至8月实际使用外资8471.7亿元，同比下滑5.1%。显然，9月份的FDI大幅拉低了累计值。
报道表示，中国的国际收支数据也反映了日益恶化的外国投资状况。衡量外资流入的外国“直接投资负债”（Direct Investment Liability），今年第二季为67亿美元，比第一季的210亿美元大跌，创2000年以来的最低记录。
自今年5月对中国的外国直接投资（FDI, Foreign Direct Investment）连续以两位数减少以来，今年9月更是同比暴跌34%，创2014年开始公布该数据以来的最大降幅，给目前中国放缓的经济再增添压力。


外汇储备八年来没增长，而外债却大幅增加。与此同时，中国对欧美国家的出口减少，且中国正陷入房地产泡沫和庞大地方债务等一触即发的经济危机之中，令外汇储备更恶化。经济专家认为，外汇储备危机可能导致“国家信用”危机。
国家外汇管理局的数据显示，截至9月底，中国的外汇储备规模为31,151亿美元。与此同时，中国背负着巨额的对外债务。
截至6月底，中国的外债余额为24,338亿美元。也就是说，中国的净外汇储备，实际上大约只有6800多亿美元。


2015年12月底时，中国的外汇储备规模已达到33,304亿美元，而外债余额为14,162亿美元。
所以，近8年来中国的外汇储备并未增长，而外债却剧增了10,176亿美元，超过70%。
进出口之间的贸易顺差（出口大于进口），是影响外汇储备的主要因素之一。
中国经济以出口为导向，北京声称连年都是贸易顺差。官方数据显示，今年上半年，贸易顺差4000多亿美元，扩大6%；去年贸易顺差近7000亿美元，创历史新高。可是中国的外汇储备为什么一直没有增加呢？


旅美经济学家Davy Jun Huang10月30日表示，中国的出口，现在的主要对象是东南亚国家、参与“一带一路”的国家，还有俄罗斯，而这些国家都是以人民币结算为主，不是通过外汇结算，所以对中国的外汇储备没有多大帮助。
他说：“要是对欧美国家的出口情况没有改善的话，长久来说对中国的外汇储备增加有非常大的负面作用。”
美国与欧洲寻求“去风险”，与中国的贸易额不断减少。在截至今年7月的一年里，美国从中国进口商品的份额降至17年来最低水平。
与此同时，中国经济正面临两大危机——房地产危机与地方政府债务危机。
“中国经济发生危机，投资者会望而却步，甚至把资金从中国抽走。这对中国的外汇储备，也起到非常大的负面作用。”
他认为，如果北京的对外关系不能改善，再加上国内经济危机，中国的外汇储备将会非常令人担忧。


如果中国出现外汇储备危机，会造成什么样的结果？
1中国进口商品技术服务会非常困难，因为中国进口的很多核心技术、核心产品、以及核心服务，都来自于欧美发达国家。他们都不会接受人民币，而是要用美元或欧元去结算。
2中国这二三十年的发展跟外资进入中国、带动中国制造业的发展密不可分。如果外汇储备出现危机，外商外资就会担忧他们赚的钱、他们的投资不能够转换成美元或外币转出去。
那么就会发生挤兑，加速中国外汇储备恶化，并导致新的外资不敢进来。
3在国际信用方面，中国就会陷入一个“国家信用”问题，那么中国要在国际市场上借入美元、外币的话会更加困难。


10月24日下午，在国务院副总理何立峰等官员的陪同下，大老板视察了位于北京的中国人民银行和国家外汇管理局。
大老板自上台11年以来从未视察过央行，官方的公开记录中，历任总书记都没有视察过央行。
对此次突然出现在央行，高级审计师、美国华盛顿特区信息与战略研究所学者李恒青表示，视察央行是想宣示党管金融。
金融领域原本由国务院负责，但今年3月以来，设立了新的机构——中央金融委员会办公室，强化了党中央对金融工作的集中统一领导，因此国务院的职能被弱化。
在本次视察中，国务院总理李强没有出现。
彭博社引述一名知情人士的话透露，这次视察国家外汇管理局的目的之一，是为了解中国3万亿美元外汇储备的情况。
在视察央行之前的10月20日，上海证券交易所指数跌破3000点重要关口，目前稍有反弹。同时人民币兑美元汇率，今年下跌了将近6%。

2014年9月到2016年12月，外汇储备从将近4万亿美元，一步一步地下降到3万亿美元左右。接着，开始全面反腐，同时大力打击官员的境外逃资。
然后，中国的外汇储备就一直在3万1千亿美元上下波动，其中有1-2个月下降，然后再度回升，总体上来看，外汇储备基本上是稳定的。
从2017年到2023年上半年，长达6年半的时间里，中国的外汇储备一直呈小幅度起伏。
因此，国际金融界都不怎么关心中国外汇储备的变化；或者说，他们变得对这个数据不敏感了，就象一个人的生命监测仪上每秒钟的读数多少年来基本稳定，医生们会习惯性地认为，他的身体状况不至于突然恶化。
华尔街金融圈的研究者会以为，中国的外汇储备将继续平稳；当他们用时间序列平滑统计软件来分析中国外汇储备动态时，这样一个平稳的印象，似乎是得到数据支撑的。
但是，中国的外汇储备最近开始滑坡了。
从今年8月开始，中国的外汇储备再度出现缩水征兆，8月减少了443亿美元，9月再次下降450亿美元，而10月显然又是明显缩水。
等到了11月上旬，10月底的外汇储备数额就要公布了。在那个公布数据的日子，就可以知道，中国的外汇储备三连降，非常可能是一个令国际商界非常不安的开端。


这个开端，已经用自己的行动做出了证明。假如今年8月和9月之后，10月的外汇储备有所回升，那么，高层的外汇储备焦虑就会淡化，也就不再操心外汇储备问题了；
他可以象以往6年来一样，安之若素，大可不必专门跑到国家外汇管理局去，直接过问外汇储备的实际状况。
什么是高层的外汇储备焦虑？9月底中国的外汇储备是31,150亿美元，10月底可能就接近3万亿出头了；而如果外汇储备滑坡的趋势不变，则11月底是有可能跌破3万亿这个心理关口的，那就跌回到2011年的水平去了。


外汇储备是中国经济的风险指标，而3万亿这个数字，就是风险可控或者风险失控的心理关口。不但主要发达国家的金融界和商界会关心这个心理关口，自己也害怕这个心理关口一旦跌破，就会动摇国人对经济未来的信心。
国内和海外华人当中，一直有一种外行的说法，那就是，中国有3万亿外汇储备，世界第一，少一点点也没关系。
之所以说这是外行的认知，是因为持这种看法的人只看到财产，看不到负债。就象一个人在银行里有1千万存款，可以自夸是千万富翁；
但同时他欠了银行5千万贷款，他还是富翁吗，不是了，他实际上是财产“负翁”。
把这个“负翁”换成中国国家外汇管理局，那3万亿美元的外汇储备就不多了，原因是，中国欠各国企业和投资者的钱，远远超过3万亿美元。
到了还债高峰的年头，这3万亿美元就捉襟见肘了，外汇管理局会“八个坛子四个盖，盖来盖去要穿帮”。
所谓的“穿帮”，就是轻则国际信用降级，重则国际信用破产。
国家外汇管理局的2021年年报披露，截至2021年末，中国全口径外债余额为27,466亿美元。到了2023年底，这个数据应该接近甚至超过3万亿美元，正好与外汇储备相当，资产=负债。
这里讲的还只是所欠债务，不包括以投资形式进入中国的几万亿绿地投资和金融投资。因为，虽然外商投资不是中国直接欠下的借债，但外汇管理局却需要用外汇来支付外企撤资或汇出利润所需外汇。
假如外企赚了钱，它们的利润需要汇回母国；如果所有外企都不赚钱，那它们就会设法撤资。无论是哪一种情况，外汇管理局都另外需要上万亿美元的外汇，来应对这种外企的外汇需要。
那现在外企在中国投资的存量一共有多大？到2019年底是1万3千多亿美元，此后几年，还要再加上1万多亿美元，那是最近几年投在私募基金上的金融投资和新增绿地投资。
因此，国家外汇管理局面对近3万亿外债和1万多亿可能的外企用汇需要，那3万亿外汇储备还多吗？一言以蔽之，还账都不够。


如果外汇储备持续增加，或者至少相对稳定，高层或许和可以寄望于未来。但现在的实际情况却是，外汇储备陷入了滑坡趋势，难怪会紧张起来。
那为什么中国的外汇储备开始滑坡？是事发突然吗？当然不是，其实，这次滑坡早有征兆。
一般人观察外汇储备的变化，通常会对比外贸进出口的数据，这是一个主要的影响因素；但同时还有另外三个同样重要的影响因素，就是服务项目的收支、外商的金融投资、以及银行抛外汇挺人民币汇率的支出。下面我来做一些简单分析。
首先讲外贸，中国今年到9月底，出口已经连续五个月下降，这种趋势意味着，出口收汇在下降。中共一直在拼出口，甚至让国有的石化企业用从俄国进口的石油，加工为成品油，再用低于进口成本价的低价卖到西方国家，以赚取外汇。这是出口兴旺的标志吗？
其次讲服务支出，这主要用在运输、旅行和知识产权使用费等几个方面。服务支出项目，中国向来是逆差，所以，它会抵消外贸出口的外汇收入。
再次是外商的金融投资，主要反映在国际收支平衡表的金融账户部分。由于不熟悉会计学概念的读者，不容易理解国际收支平衡表当中使用的借贷平衡法之相关概念，换用国家外汇管理局年报中的“国际投资头寸表”来说明，由于中国的数个非金融企业所欠大笔外债到期拒绝偿付，国际金融界的对华金融投资已基本上断流。
从大量投入到突然断流，这对外汇储备自然构成了巨大冲击。
在这种背景下，从2021年人民币汇率达到峰顶之后就一路下滑，8月底跌到了7.3(兑换美元的汇率)。这就涉及到了外汇储备的第四个用途，即银行抛外汇挺人民币汇率的支出。
中国的各商业银行本来有大约几千亿美元的外汇头寸在手中，但奉命抛外汇挺人民币汇率之后，它们的外汇头寸迅速耗尽，而汇率只支撑了3个月左右，略有回升。
商业银行的外汇头寸用完之后，人民币汇率重新止升回跌，再度降到了7.3。
这就是在视察外汇管理局的同时，也访问人民银行（央行）的原因。因为，支撑汇率的外汇不多了，归央行管的人民币汇率要进入贬值通道了。
此刻不得不去关心，汇率将跌到什么程度，而外汇储备又可能降到什么程度。


外汇储备不足，自然就只能看紧外汇钱包，限制外汇流出。除了国人出国旅行的限制越来越多以外，个人汇出外汇的额度也会收紧。
此外，也尽量转移能源进口的来源，增加不用外汇的原油进口，这是节省外汇的一个重要渠道。
因为，中国和俄罗斯之间的贸易可以用人民币结算，中国出口工业消费品，来换取俄国的石油，从而减少对中东地区原油进口的外汇用量。
最近几年来，很多外企陆续撤离中国，而人民币汇率看跌，官方的外汇储备捉襟见肘，外企就格外紧张。
由于加强了外汇管控，外企撤资困难重重。比如，台商撤资时，汇出管道经常被官方卡住，结果只能寻求地下金融的管道。
过去，走地下金融的途径，所收费用只有3%左右，尚属正常；如今，地下管道汇出资金的成本，已经超过了10%，不但难度越来越大，能撤出的资金越来越小，而且撤资花销迅速爬升。
今年以来，华尔街各投行都改变了对中国的金融投资策略，从多出少进，变成了基本上只出不进。但是，撤资并不容易，尤其是金融投资，要撤更难。
金融投资分成两个部分，一是证券投资，一是私募基金。证券投资只能抛盘，但中国股市委靡不振，始终在3千点徘徊，需要撤出的资金数量庞大，若一次性抛盘数量过大，会造成证券市场崩盘，那就无法完成撤资任务了。
而私募基金项目，依投资合约，十年内不能退出，所以外商只能在中国国内寻找下家，而中国经济整体疲软，下家难觅，甚至外企贴上知识产权白送，也不容易撤资。
随着外企多年来陆续从中国撤离，对自己在国际上的金融信誉也越来越不在乎了。最近恒大和碧桂园陆续有外债到期，却分别赖账不还，其实背后就有这个因素。
如果还在意中国的金融信誉，仍然指望今后继续获得国外的投资，那它会命令这些赖账的公司马上还债，并且提供必要的外汇。
但在国际金融圈，自己已经声誉扫地，因此，民营企业赖外债不还，它不但不干预，还乐得省下几千万美元的外汇。今后，这样的事情会陆续曝光。
中国的外汇储备已走入下行通道，普通中国人可能不关心金融圈的动态，但是，外汇收紧的局面，早晚会让中国的中产阶层有越来越明显的感受。


此外，中国经济的两大危机──房地产泡沫导致的债务危机及中国各地的庞大债务，也在加速中国经济情况恶化，与国家外汇储备相互发生恶性循环。
中国两大房地产巨头恒大和碧桂园目前都已爆雷。中国恒大的总负债为2.39万亿元人民币。碧桂园的负债总额为1.43万亿元。
碧桂园才刚爆雷不久，影响还在外溢。碧桂园未能支付9月17日到期的1540万美元的债息，在30天的宽限期内也未能履行义务。
碧桂园另一笔4000万美元的债息，宽限期于10月27日到期。前面的1540万美元都无法支付，后面的4000万美元显然也无法支付。
碧桂园10月18日表示，公司预期无法如期履行所有境外债务款项的偿付义务，希望通过寻求整体方案来解决目前面临的困难。
中国的房地产行业整体都不行了，越往后会越糟糕。不仅房地产企业会破产，其后连带的几十个行业都会破产，因此房地产企业爆雷的影响会不断外溢，从而导致系统性金融危机。


据财政部数据，截至今年6月底，中国地方政府的债务余额为37.8万亿元。这部分还只是显性债务。
地方政府通过“地方政府融资平台”融资，所支付的基础设施建设和其它服务费用，并不出现在地方政府的财政收支表格中。
随着经济下滑，北京的压力也在增加。据《金融时报》此前报导，国务院已派出工作组到10多个财政最差的省份查账。
华尔街投资银行高盛的一项评估显示，包括隐性债务在内，地方政府的债务总额为94万亿元人民币。
由于地方政府债务过高，今年以来，贵州、山东、云南等多个省份已爆出债券到期难以兑付事件。
而中国房地产行业的崩塌，将导致地方政府债务的进一步恶化，因为各地政府都严重依赖于房地产行业，2021年中国房地产贡献了地方财政收入的将近50%。

迷茫的维修

旅美经济学家Davy Jun Huang10月30日表示，中国的出口，现在的主要对象是东南亚国家、参与“一带一路”的国家，还有俄罗斯，而这些国家都是以人民币结算为主，不是通过外汇结算，所以对中国的外汇储备没有多大帮助。

我想问一下，这个R，谁给的？