11月债务情况

寂静回声

万向信托旗下健康教育2号、健康教育4号两款产品兑付收益已逾期3个月。
这两款产品以股加债的信托方式募集资金达10亿元（人民币，下同）），用以辟建贵州六盘水红桥医院。
多位投资人表示，兑付收益逾期后，万向信托改口称，要统一两项产品的到期日，预计延长3年至5年。投资者担忧，他们的本金恐将面临无法完全兑付的风险。
投资人出具的数据显示，除了健康教育2号和4号，万向信托无法正常兑付的信托产品达数十个，风险日益加剧。
报导指，万向信托去年营业收入、净利均暴降，其中营业收入8.67亿元，年减40.65%；净利为3.27亿万，年减53.28%。此外，万向信托固定资产不良率续增，2020年至2022年分别为13.37%、42.90%、51.67%。
去年8月，央企中融国际信托率先传出爆雷，据报高达3500亿元的信托产品暂停兑付。
中融信托由央企经纬纺织机械公司控股，持股比例为37.47%。但私企中植企业集团也持股32.99%，对中融信托影响力巨大。市场盛传是中植系爆雷引发中融信托产品停兑。
近日，中植集团自曝存在高达2200-2600亿元的负债缺口，已经严重资不抵债。同时，中植集团旗下多名高管被抓或者失联。
中植集团控股十家上市公司，控股或参股六家持牌金融机构，控股或参股五家资产管理公司，控股或参股四家财富管理公司。

去年前11个月，中国发行的地方政府债券总计约9.14万亿元，地方政府发债首次突破九万亿元，远远超过2022年全年发债规模7.4万亿元。
这9.14万亿元中新增债券4.55万亿元，占比同比下降约4%，而再融资债券为4.59亿元，同比增幅82%。
所谓新增债券主要是借钱投资于在建的重大公益性项目。而再融资债券则是常说的“借新还旧”，将所筹资金用来偿还到期政府债券的本金或存量政府债务。很明显，地方政府今年发行的债券主要是为了避免债务违约。
《第一财经》报道说，去年地方政府到期债券本金预计达到3.6万亿元左右，这给资金紧张的地方政府带来很大的压力，因此需要扩大再融资债券的发行规模，以缓解偿债压力。
报道说，去年10月以来，贵州、天津、云南、湖南、内蒙、辽宁、吉林、重庆、广西、安徽等20多个省市，累计发行特殊再融资债券1.3万多亿元，用于偿还政府存量债务。而去年发行的这类债务只有2000亿元。
去年早些时候，为了遏止地方过度发行债券而采取措施，决定对12个债务风险最高的省区准备上马的新项目进行审查和控制。相关文件规定，地方融资平台的债务增长幅度不能超过该省的企业贷款平均增速。
但是，后来，在经济恶化的巨大压力下，中央政府也不得不同意增发一万亿元人民币的国债，帮助地方政府减缓债务压力。

据国际货币基金组织的数据，中国2022年，地方债务达到92万亿元人民币，占GDP的76%，而2019年这个比例为62.2%。
国际货币基金组织(IMF)和华尔街投行估计，中国尚未偿还的表外政府债务总额约为7兆至11兆美元，其中包括数千个所谓地方政府融资平台发行的公司债券。现在，中国正试图拆除这颗可能严重破坏其银行系统的金融定时炸弹。
《华尔街日报》指出，没有人清楚地知道中国隐性债务的实际规模有多大，但是在过去一年里有个状况已显而易见：地方政府的债务水准已无法再支撑下去。中国经济增长正在放缓，政府正在努力对抗通缩压力，因为一旦陷入通缩，地方政府将更难支付债务利息和本金。
经济学家表示，隐性债务中有很大一部分问题特别严重，违约风险很高，规模估计在4000亿美元到逾8000亿美元。中国政府已经意识到，金融稳定和整体经济增长面临的风险已经严重到了不容忽视的地步。他们正试图系统性地解决这一问题，要将一些隐性债务置换为新的显性政府债务。
最令人担忧的是，债务违约潮造成的损失可能波及甚远，如果大量地方政府债券出现违约，可能会迅速演变成一场全国性的金融危机。根据万得(Wind)资料，地方政府融资平台的债券占企业债券市场将近一半，一旦出现违约，整个债券市场都会影响。

近些年来，中国经历了房地产市场下行和数十起房地产开发商债务违约事件，但中国的银行并未因此遭受巨大损失。
这主要是因为许多开发商出售美元债券在海外筹集资金，对银行贷款的依赖程度较低。但地方政府融资平台的情况则不同，这些地方政府债券是由中国的商业银行持有，银行也向它们提供贷款。瑞银的报告指出，截至2022年年底，中国国内银行面向地方政府融资平台的总敞口约相当于6.9兆美元，约占中国银行业总资产的13%。
上一轮中国解决隐性债务风险的重大行动发生在2015年至2018年期间，地方政府以发行新的公共债券来置换原来的隐性债务。
目前各项刺激增长政策压力下，地方政府又开启了新一轮大规模举债，到11月底，地方政府融资平台的未偿还债务总额已激增至2018年的2倍多。
但是由于房地产市场急剧下滑，地方政府的土地出让收入大幅减少，一些省市出现财政紧张。此外，过去3年用于对抗新冠疫情的巨额开支也耗尽了这些政府的资金。在很多经济较弱的地方，已经看到濒临违约以及在最后一刻匆忙偿付公债的情况。为解决隐性债务问题，自今年10月以来，中国有近30个省市通过发行新债券筹集了约2000亿美元的资金。
摩根士丹利首席中国经济学家邢自强说，这仅仅是个开始。他估计需要进行至少7000亿美元的债务置换（借新还旧）来解决大部分已陷入困境的隐性债务。荣鼎集团(Rhodium Group)的中国研究部主管Logan Wright表示，“这并不是一个真正的重组计划，而是一个再融资计划。债务置换令地方政府债务的人部分问题依然还在”。长远来看，债务延期或债务置换将损害中国的经济增长，因为偿还债务将需要用到更多的财政资源。

中国独立信用研究公司YY评级(YY Rating)创始人姚煜说：“一旦有地方政府融资平台违约，情况会很容易失控。”根据万得数据，地方政府融资平台的债券占中国国内公司债券市场的近一半，如果许多投资者和债券购买者退却，违约可能会扼杀其他借款人的融资。
11月初，中国中央政府表示“高度重视防范化解地方政府隐性债务风险”。银行人士和地方政府官员也被警告，如果举借新的隐性债务，将被终身问责。
央行行长潘功胜上个月在一个北京金融论坛上表示，央行还将向债务负担相对较重的地区提供紧急流动性支持。他说，按照国际标准，中国的政府债务总额并不高，而且中国正在采取资产处置和债务再融资等措施，降低地方政府债务带来的风险。
近些年来，中国经历了房地产市场下行和数十起房地产开发商债务违约事件，但中国的银行并未因此遭受巨大损失。这主要是因为许多开发商通过向国际投资者出售债券在海外筹集资金，对银行贷款的依赖程度较低。
地方政府融资平台的情况则不同。地方平台的大部分债券是由中国商业银行持有，中国商业银行也向它们提供贷款。瑞银最近的一份报告指出，截至2022年年底，中国国内银行面向地方政府融资平台的总敞口约相当于6.9万亿美元，约占中国银行业总资产的13%。
十多年来，中国监管机构一直在试图解决中国隐性债务风险。上一轮重大行动发生在2015年至2018年期间。中国地方政府在此期间还发行了新的公共债券，以置换原来的隐性债务，有效地为隐性债务提供了明确的政府支持。
中国财政部还告诫地方政府今后要更加负责任地举债。但根据万得数据，在刺激增长的压力下，地方政府又开启了一轮大规模举债，到11月底，地方政府融资平台的未偿还债务总额已激增至2018年的两倍多。
由于房地产市场急剧下滑，地方政府的土地出让收入大幅减少，一些省市开始出现财政紧张。此前三年用于对抗新冠疫情的巨额开支也耗尽了这些政府的资金。

2022年底，国有企业遵义道桥建设（集团）有限公司把约合22亿美元的银行贷款展期20年，该公司在债务负担沉重的贵州省修建桥梁和道路。
在财政薄弱的云南省，今年5月该省省会城市的一家公用事业供应商在所发行国内票据到期一天后才偿付。
10月，中国东部山东省潍坊市一家国有旅游集团未及时对非公开债务进行1,400万美元的偿付。
标普全球评级信用分析师Chris Yip表示，在很多经济较弱的地区和省份，都已看到濒临违约以及在最后一刻匆忙偿付公债的情况。
Yip称，这引起了政府的更多关注，以帮助缓解这些紧迫的流动性问题。

自10月以来，中国已有近30个省市通过发行此类债券筹集了约2,000亿美元的资金。这波举债融资主要集中在高杠杆地区，其中包括贵州省、云南省以及天津市。
债务置换方案让地方政府有更多时间来筹集资金，从而帮助降低了迫在眉睫的地方政府债务违约风险。
目前，大多数地方政府融资平台都依赖于地方政府的补贴或注资以及外部融资。瑞银高级经济学家张宁在其团队分析了近3000家公司的财务报表后表示，大多数公司通过运营获得的现金不足以支付利息。
长期的解决方案将涉及重组一些地方政府融资平台的债务，使这些企业具有商业可行性，因此可能很难实现。标普的Yip说：“目标不是让这些公司摆脱债务，而是让这些公司有足够的盈利能力，不再依赖政府的资助和支持。”