通胀无内需 根本不持久

寂静回声

国家统计局4月10日发布的数据显示，3月份工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨0.5%，这是自2022年10月以来，PPI同比数据首次实现正增长；环比数据上涨1.0%，创下48个月以来最大单月涨幅。

根据官方发布的历史数据，超过3年时间，中国居民消费价格指数（CPI）维持在低位，工业生产者出厂价格指数（PPI）则持续处于负值区间。这通常反映需求偏弱与工业端价格承压并存的格局。PPI作为物价基础，通常被经济学家认为是未来CPI上涨的动力。

研究机构在分析中国经济时，通常关注PPI的变化，该数据是衡量生产者出售产品和服务时的平均价格变化。PPI数据下跌，表明工业企业产品出厂价格持续下降，反映内部需求疲软或产能过剩，直接导致企业销售收入减少，尤其对原材料成本高、产品价格变动空间小的企业影响更大，利润将进一步下降‌。

在这一背景下，研究机构将中国经济数据走势与历史上的通缩（通货紧缩）相比较。公开研究认为，出现通缩状态，企业利润空间受到挤压，进而影响投资与就业决策；与此同时，中国民众可能延后消费，从而对需求形成进一步抑制。

经济学家认为，中国最新PPI数据转正，直接的因素是国际能源价格的上涨。伊朗战争导致霍尔木兹海峡被实质性关闭，该通道承担全球约20%的油气运输，持续受阻对国际油价形成上行压力，进而导致成品油价格上涨。并且，全球约三分之一的化肥贸易流经霍尔木兹海峡。化肥供应受阻正值北半球春耕的关键期，这不仅推高了农作物的生产成本，也引发了全球对未来食品通胀和粮食供应安全的担忧。

荷兰国际集团（ING）大中华区首席经济学家宋琳发布的研究报告认为，过去几年中国一直处于通缩预期中，反应在固定资产投资和零售销售数据的低迷。随着油价上涨开始对经济产生影响，能源相关分项指标的压力不断增加，3月交通运输燃料成本次类别年比飙涨10.0%，通胀可能进一步上行。

由于国际原油和原材料价格上涨，产生全球的输入性通货膨胀压力。作为能源净进口国，中国也面临着同样的压力。中国经济学家黄益平3月31日参加中国记者协会的活动时表态，中东冲突引发的输入性通货膨胀将给中国经济带来压力，决策者须在通胀上升和经济增长放缓之间寻求平衡。

他表示，最担心的是油价上涨冲击企业盈利，因为这种挤压对实体经济将产生非常不利的影响。如果物价普遍上涨，政府必须采取应对措施，但货币政策在抵消输入性通胀方面的空间有限。

不过，在中国经济面临输入性通货膨胀的情况下，据中共官媒4月1日报导，中共央行2026年第一季度（总第112次）例会提出，促进物价回升。

对于这种政策取向，经济学家认为，央行强调促进物价回升，即便出现输入性通胀，政策重点仍可能放在促经济增长与消费上，但无内需支撑恐难持久。据《华尔街日报》3月31日报导，高盛（Goldman Sachs）的经济学家表示，能源价格引领的物价上涨未必能转化为全面的再通胀，“如果上游价格上涨过快过猛，又没有相应的措施来提振下游需求，那肯定会损害经济。”

国家统计局3月31日发布的制造业采购经理指数（PMI）显示，中国制造业已感受到压力。原材料和生产成本创下近四年来最快增速，预示着利润空间将面临压力。

针对中国PMI数据，丹麦银行（Danske Bank）的梅伦（Allan von Mehren）表示，除非企业能将成本转嫁出去，但在消费疲软的环境下，这绝非易事。