从2017年第三季度中国货币政策执行报告中嗅到的

寂静回声

11月17日晚上10点43分，央行在官网上公布了“2017年第三季度中国货币政策执行报告”。这份报告，向我们透露了大量有用的信息。
其中，央行对于广义货币M2的异常表现，给予了最新的说法。M2增速有所走低与金融体系去杠杆、上年基数高等因素有关。金融体系控制内部杠杆是2017年以来M2增速放缓的主要原因。第三季度，金融机构股权及其他投资同比少增较多，累计下拉M2增速约1.0个百分点。此外，财政收入增长较快，财政存款上升较多，对M2增速放缓亦有一定影响。

长期看，随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。也要看到，当前影响货币总量的因素更趋复杂，M2的可测性、可控性以及与实体经济的相关性已明显下降，M2指标的意义明显减弱，无需过度关注M2增速的变化。
广义货币M2的同比增速，可以看做是“央行的印钞速度”。在银行“表外业务”没有那么庞大，互联网金融没有那么发达的时代，其指标的有效性是非常强的。但是近年来，随着“金融创新”和“逃避监管”两种力量的作用，很多“准货币的衍生”并未被统计到M2里。加上央行压缩“金融杠杆”，的确减少了“M2的衍生”。过去12个月M2同比增速不断下滑，到2017年10月下滑到了8.8%，创下了改革开放以来的新低。至于环比增速，则在2017年出现了三次下降，这是非常罕见的。8.8%的同比增速，只有GDP增速的1.27倍。主要原因，还是因为M2统计不全面造成的数据失真。

事实上，目前社会融资额的同比增速仍然维持在13%以上，银行业总资产的同比增长也在10%以上，所以市场里的钱不是“同比增长8.8%”那么少，大家没有必要太悲观。

央行的原话是：“M2的可测性、可控性以及与实体经济的相关性已明显下降，M2指标的意义明显减弱，无需过度关注M2增速的变化”。这包含两层意思：

第一，不要以为“M2同比增速”可以被央行玩弄于掌股之上，央行真的是“无能为力”了，它的“可测性、可控性”太弱了；

第二，M2与“实体经济的相关性已明显下降，指标意义明显减弱”，对于这个数据大家看一看、当做参考就算了，已经失去了指导意义。

除了“M2的真相”外，央行还在报告里透露了其他4个重要的“真相：

1 住户贷款增速高位继续放缓……其中，个人住房贷款9月末增速回落至26.2%，较年内最高点低10.6个百分点，3月份以来持续月度同比少增，前三季度增量为3.2万亿元，同比少增4247亿元……；但非住房消费贷款大幅增加，前三季度增量为1.9万亿元，同比多增1.1万亿元。
表面上看，2017年前三季度的个人房贷，同比少增长了4200多亿，看似调控非常有效；但央行承认，同期的“非住房消费贷款”增量为1.9万亿，多增长了1.1万亿。这1.1万亿，绝大部分就是“暗度陈仓”的房贷。综合来看，2017年前三季度，个人和家庭购房贷款仍然多增长了7000多亿，总的增量至少在5万亿以上。

2 提高直接融资（企业债券、股票）比重，是一个延续了多年的口号。最近几年，随着金融去杠杆任务加重，国家尤其希望如此。但遗憾的是，2017年企业债券发行大幅减少了2.44万亿，非金融企业股票融资滑了3000多亿。

3 央行的确没有宣布上调“金融机构存贷款基准利率”，但通过公开市场操作的方式，提高了市场利率。根据“央行三季报”：
9月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.76%，比6月上升0.09个百分点。……个人住房贷款利率略有上升，9月加权平均利率为5.01%，比6月上升0.32个百分点。通过上述央行公布的数据，我们可以清晰地看到，市场利率在提升，而房贷利率提升幅度更高一些。但平均利率水平，企业贷款（利率5.76%）显著高于房贷（利率5.01%）。这说明，国家仍然在利率上“鼓励买房”，这恐怕是很多人想不到的。

4 总有一些自媒体告诉你：人民币正在攻城略地，在国际市场打得美元只有招架之功，无论是在石油贸易还是日常进出口，人民币结算都在迅速普及。
但问题是，我们正在加强外汇管制，这种趋势怎么可能发生呢？央行的三季报告诉我们：
前三季度，跨境人民币收付金额合计6.11万亿元，同比下降18.3%；
经常项目下跨境人民币收付金额合计3.23万亿元，同比下降19.7%；
资本项目下人民币收付金额合计2.87万亿元，同比下降16.6%。
也就是说，为了稳住人民币汇率，我们在人民币国际化方面做了阶段性的“撤退”。

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前几年，把R撒出去了，但有人趸，先趸后抛，吓坏了，这才开始收，不收，不知道后果是什么，

米子正在崛起，国内没有懂经济的，米子是先收，于是就涨，再偷偷放水，就是量大了，而维持高价

国内要有会玩这个的，大家开玩笑，把上海都给他私人，变成他家私产，之后告诉大家怎么打米国，

毗陵驿

表象与本质。。。